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2017年10月12日 18:17 星期四
19年勁賺8.4倍!拆解諾獎經濟得主投資心法(第二版)

(第二版)

2) 心理賬戶 (Mental Accounting)理論

該理論認為,人類對錢和資產,會將它們各自歸類,區別對待,在腦中為它們建立各種各樣的賬戶,從而管理、控制自己的消費行為。在此理論下,錢擁有非替代性的特徵,每個賬戶都有單獨的使用規則,資金不容易從一個賬戶「轉移」到另一個賬戶。

例如,一位巿民擁兩筆金錢,一筆錢存起旅遊,另一筆錢用作交租等日常開支,當他遇上短期周轉不靈時,往往寧願多花利息成本借錢,亦不願使用長期儲蓄解決。

在投資上,這也會左右投資者的「斬倉」抉擇。投資者會將拋售掉的股票虧損,和沒有被拋掉的股票虧損,放在不同的心理賬戶中。前者為實際虧損,後者則為賬面虧損。雖然虧損金額其實一樣,但實際虧損感覺上更讓人痛苦。因此,當某隻股大跌時,投資者往往不肯壯士斷臂,寧願繼續「坐艇」,也不願將錢放到業績更佳的股票上。

因此,我們作出「斬倉」抉擇時,應考慮股票組合的整體升跌表現,而非個股漲跌,減少因意氣用事而令投資表現削弱的情況。

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今屆諾貝爾經濟學獎由芝加哥大學教授塞勒(Richard H. Thaler)奪得,他被稱為「行為經濟學之父」,相信經濟行為並非完全理性,著作包括《贏者的詛咒》、《準理性經濟學》、《助推》及《錯誤的行為》等。他的理論結合了經濟學和心理學,可應用於投資當中。本欄根據他的著作和訪問,整合了塞勒的兩個投資心法,向大家分享。

一)輸者贏者效應 (Winner-loser Effect)

根據效率市場假說(Efficient Market Theory),在弱勢效率巿場(Weak Form Efficiency) ,投資者無法利用過去的價格信息來獲得超額收益,即未來股票價格純粹隨機游走。然而,塞勒提出「輸者贏者效應」,即投資者對過去輸者組合過份悲觀,對過去的贏者組合過份樂觀,導致股價偏離其基本價值,待一段時間之後市場自動修正,前期的輸者將贏得正的超額收益,前期贏者的超額收益則為負。塞勒提出了預測股票收益的新方法——利用反轉策略,購入過去3年至5年內輸者組合,賣出贏者組合,這一策略可以使投資者在未來3年至5年內獲得超額收益。

1993年,塞勒和Russell Fuller基於行為金融學理論創建名為「Fuller & Thaler Asset Management」的基金公司,專注美國小企業股。公司的核心理念是,投資者都會犯錯,公司的目的就是找出這些錯誤。公司替摩根大通管理的一隻名為Undiscovered Managers Behavioral Value Fund(UBVLX)的基金,投資依據投資者的行為偏差,例如巿場對現有的負面消息總是過度反應,對新的正面資訊反應不足。該基金基於行為偏差對小市值股票產生的影響來進行投資,以基本面為基礎,判斷市場的矯枉過正或者反應不足,例如遇到一隻細價股出現利好消息,但巿場低估此消息令股價上升乏力時,該基金將趁機購入。

從成立日1998年12月28日至今,UBVLX回報率達842.3%,遠遠跑贏標普500指數和羅素2000指數分別的197.3%及377.9%,即使計最近五年,UBVLX回報亦達110.6%,高於標普500和羅素2000的97.9%及95.5%。由此可見,塞勒以此理論於巿場上獲不俗斬獲。

下回將繼續介紹席勒的另一投資心法。

撰文 股壇解碼組
欄名 股壇解碼
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