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2017年8月31日 17:46 星期四
僅蒙牛一家獨贏? 先要認清奶股產業鏈分布(附圖)(第二版)

蒙牛乳業(02319)午後維持升勢,全日升5.4%至18.28元,盡管恒指跌124點或0.44%,但個別藍籌股份有利好消息傳出造好,蒙牛在藍籌升幅榜排名第三,僅次於中午公布業績理想及派特息的招商局港口(00144)(升6.2%)及有國策消息的昆侖能源(00135)(升5.7%)。

行業上游與下游形勢大不同,蒙牛今年來減持主營上游業務的現代牧業(01117),由持股逾6成,降至5成。蒙牛管理層今早再記者會上雖然強調相信旗下雅士利(01230)及現代牧業下半年業務可以得到改善,不會再拖累蒙牛,不過市場對減持還是感到樂觀,上游業務疲弱拖累的風險也隨之降低。

進入巴氏奶時代

值得一提是,去年國家主席習近平高調提出「健康中國」國策,其中食品安全、質量是重點環節,早前內地官媒就該政策推出多篇文章,指出提出提升奶業質素,差不多時間,8月中舉行的第1屆中國優質乳工程發展論壇,首次將國家優質乳核心標準明確為天然活性營養,而牛奶中的天然活性營養只存在於巴氏消毒鮮奶中,未來內地將全面普及巴氏消毒鮮奶,意味內地奶業將加速進入巴氏消毒鮮奶時代。

蒙牛總裁盧敏放今早指出,低溫及巴氏奶增長快,蒙牛在低溫奶市場已有一定優勢,而巴氏奶方面,會加強中高端產品線,下半年將有新產品推出。預料公司可在行業潮流之中搶佔先機和優勢。

 

【第一版刊登於13:17】

蒙牛(02319)業績過關,今早股價升逾半成,創52周新高,然而日前率先公布業績的奶股,多半中期仍舊表現不濟,當中的勝負分野原來全在於產業及產品結構。

蒙牛乳業(02319)新公布中期業績,半年純利11.3億元人民幣按年升4.7%,貼近市場預期,較去年同期倒退2成大幅改善,期內收入按年增8.1%至294.7億元人民幣,毛利105億元人民幣,比去年同期升14.4%。蒙牛業績過關,中午收報 18.24港元,升5.2%,最高曾見18.68元,創52周新高。

下游奶企跑出

事實上,中期業績錄得盈利增長的,並非只有蒙牛一家,澳優(01717)半年賺1.53億元人民幣,按年升51%、H&H國際(01112)賺4.01億元人民幣,按年升12.4%,他們都有一個共同點,都是主力在下游加工、製造及銷售業務(見下圖)。反之,行業中處於上游生產位置的奶業股如中國聖牧(01432)、中地乳業(01492)及現代牧業(01117)等,不是錄得虧損,便是盈利大倒退。

奶業的產業鏈大致可分為上中下三個階段,上游屬於乳牛的畜牧飼養和繁殖,還包括飼料種植加工業務等;中游是原奶的生產;下游則是液態奶(經殺菌處理、分裝出售的飲用牛乳)、酸奶、奶粉(配方奶粉)、雪糕等奶製品的加工生產和銷售。

蒙牛半年扭轉頹勢(公司去年全年虧損7.51億元人民幣),是由於原奶價格維持較低水平,加上自身產品結構改善,刺激毛利率擴闊近兩個百分點至逾三成半。公司8成是液態奶業務,收入按年升6%,增至250幾億元人民幣,雪糕收入升16%,有近20億元人民幣。奶粉收入也升7%至17.8億元人民幣。

要留意奶價分兩種,一是原奶(生鮮奶)價格,另一種是乳製品價格。原奶價格主要參考內地農業部每月數據,而今年以來原奶價持續回落(見下圖),

8月中旬國內十個產奶省份的原奶價降至約每公斤3.41元人民幣;乳製品價格則可參考全球乳制品贸易平台(GDT)8月中奶品拍賣中標價每噸平均為3339美元,今年以來一直保持平穩。

簡單而言,中上游奶業股最關鍵的數據是原奶價格走勢,而下游奶企除關注原奶市場外,還要看乳製品售價。總括來說,目前下游乳製品銷量及價格有明顯支持,選奶股應聚焦此範圍之內。

撰文 許江明 投資理財周刊
欄名 投資學堂
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